（以下是来自https://cryptohayes.medium.com/exit-liquidity-3052309e6bfa 的翻译）
（以下任何观点均为作者个人观点，不应成为投资决策的基础，也不应被解释为参与投资交易的建议或意见。）
请跟着我说...
“我不会成为退出流动性的人！”
成为某人的退出流动性意味着当聪明或有关联的人正在出售时，你是那些购买或持有的笨蛋之一。在本文的背景下，退出流动性指的是那些不幸地成为并继续处于美元储备货币地位所形成的经济安排的失败一方的平民百姓。
关于美元能否被取代成为全球储备货币的争论是一场激烈的争论。一方面，一些Pax Americana的声音派认为，任何国家都难以站出来扛起全球经济的重担（美国，见鬼！）。另一方面，有越来越多的迹象表明，某些贸易走廊正在去美元化，实际上已经这样做了一段时间。
法国和中国之间以人民币计价的液化天然气交易
巴西和中国将不使用美元进行贸易
金砖国家探索创建新货币
即使强大的法国人也已经厌倦了成为美国的侍者和小姐。法国总统马克龙最近表示，他认为他的国家需要减少“美元的地缘外性”。
储备货币地位带来了好处，但也强加了一定的成本给承载国。主要的好处很明显——承载国可以随意印刷货币来支付实物商品。但这个好处并没有平等地分配给帝国的每一个公民。尽管美国一直保持着全球最富裕的国家的地位，但它目前的财富不平等程度是发达国家中最严重的之一——而且情况还在变得越来越糟。作为储备货币的成本对那些几乎没有或根本没有财产的绝大多数人民有着严重的影响。以下是一些引人注目的来自皮尤研究中心的图表。
尽管连一些过去的吸血鬼鱿鱼（指高盛）也开始承认该国作为全球储备货币发行者的地位正在削弱该国整体实力，但对于他们的担忧最常见的反驳是：“那么，谁或什么可以取代美元呢？”许多人可能错误地认为，中国渴望推广人民币作为美元的替代品，因为它是全球第二大经济体。但是，那些怀疑除美国以外的任何国家都无法胜任这一职责的人将会揭示一些关于中国经济的硬真相，包括该国的资本账户是关闭的，绝大多数贸易仍然以美元计价——并且没有放缓的迹象。“你可以用人民币买什么？”这些怀疑者将会问道。
这场辩论引发了一些非常相关的问题，值得进一步探讨，包括：
美元去储备货币化真的正在进行吗？程度如何？
美元作为全球储备货币在当前时代是否对大多数美国人有利？
中国是否真的想成为全球储备货币的发行国？
由于历史告诉我们所有帝国最终都会灭亡，哪种货币最终将取代美元？
这些问题对预测全球金融政策的发展至关重要，因为Pax Americana的影响力自然而然地下降。你会惊讶地听到，我认为加密货币也是讨论的关键部分，但稍后再谈。
对于美元去储备货币化是否正在发生的看法至关重要，因为它应该驱动你如何保存财富。这对西方公民尤其重要。即使你的国家发行自己的纸币，你仍然是美国的附庸，因为你的国旗所代表的军事和经济联盟。由于美国的金融精英在他们的帝国在他们的脚下崩溃时挣扎保持权力，你的资本面临着被征用的风险。你真的想搞砸并找出狂犬在被困时会做什么吗？你会让自己成为退出流动性吗？
也许在阅读本文后，你会想到：“嗯，我其实是金融精英的一员，所以这对我并没有什么影响。实际上，这个安排可能会让我受益！”在短期内可能是这样，但你自己问一问...你想成为法国大革命前夕路易十六宫廷的贵族吗？在美国政治权力的两极之间的政治局势是凝聚力还是潜伏的愤怒，准备在获得合适的火种时爆发？你头上那精心打理的头发可能感觉越来越沉重，但别担心——我相信一些正义的觉醒战士或自豪男孩战士很乐意为你解决这个问题。
然而，在谈及最终目标之前，我们应该了解构成围绕去美元化持续讨论的基本经济原理。许多人不了解资本和贸易流动如何运作，因此得出了错误的结论。因此请耐心看完以下内容，我将首先深入探讨支持我的论点的基本经济学。如果你的脑袋已被 TikTok 玩儿坏了，没法集中精力看 30 分钟的话，我建议你节省时间并打开一个新标签页，谷歌“ChatGPT-4”，向我们未来的人工智能领主询问本文的摘要。
镜中之影
当国际贸易的大部分交易以某种货币定价时，该货币被称为全球储备货币。为了更好地了解全球储备货币的经济影响，我将呈现一个由两个主要角色组成的简化全球经济体：美国（全球储备货币发行国和商品消费国）和亚洲（由中国和日本组成，生产商品）。
欧洲，特别是英国，不在这个讨论范围内，因为它在两次世界大战期间自我毁灭（从 1914 年至 1945 年）。美国接管了这一局面并迅速成为全球最富有的国家。它开放了市场，允许苏联影响范围之外的国家向其销售商品。
中国和日本（又称亚洲）被归为一起，是因为它们都采取了相同的重商主义经济政策以实现增长。亚洲在金融上压制储蓄者，以便重工业可以获得廉价资本来建立制造能力。然后，亚洲低估了其货币相对于美元的价值，并压制工人的工资，以便用美元购买这些商品的美国人购买这些商品非常便宜。亚洲可以轻松实施这种策略，因为如果你正在考虑在中国或日本试图成立工会，我不建议采用“闹大了再说”的方法。在二战后，这些政策使亚洲变得如此富有，以至于它成为全球最大的经济体。
在这个简单的模型中，美国用美元从亚洲购买商品。亚洲用这些美元从世界其他地方购买能源和原材料，以便为美国生产更多的商品。亚洲现在有很多来自销售商品所赚取的多余美元，可以用这些美元做两件事：
选项1：购买以美元计价的资产。
选项2：出售美元以换取本地货币，并以更高的工资形式将一些收益返还给工人。
选项1使亚洲的货币从购买力角度被低估，并使亚洲可以继续生产和销售廉价商品。选项2对亚洲的工人来说是可取的，因为他们将能够消费更多，因为他们将拥有更高的工资和/或能够更便宜地购买进口商品。但是，选项2不利于亚洲的大型企业家，因为如果他们的商品价格接近美国价格水平，受到劳动力成本和汇率升值推动，那么他们将销售更少的商品。
如果以下情况不成立，二战后的全球经济将不会处于当前的形式（也就是美国与亚洲之间存在贸易和资本赤字）：
1.美国有开放的资本账户。这意味着任何持有美元的人都可以在美国购买任何大小的资产。外国人可以购买美国上市的股票、美国注册公司、美国房地产和美国政府债券。如果不是这种情况，亚洲将没有足够流动性的地方来投资其大量美元收入。如果亚洲不被允许将其美元收入投资于美国，那么亚洲货币将升值，工资将增加。这只是数学问题。
美国对进口商品很少或没有关税。虽然没有任何国家实行真正的自由贸易，但美国一直将提供尽可能接近自由贸易作为优先事项。如果对亚洲产品征收少量或没有关税，亚洲就无法以比美国国内企业更低廉的价格向美国人销售产品。
在二战后贸易增长的同时，亚洲需要越来越多的美元，不管美国国内经济是否需要更大的货币供应。亚洲卖出的商品越多，它必须购买更多商品（用美元计价）。如果美国不愿意通过其银行系统（例如通过其私人银行提供贷款）向世界提供更多美元，则美元兑其他所有货币的汇率飙升，因为没有足够的美元来促进全球贸易的增长。对于那些由于美元借款而经常短缺美元的人，超级强劲的美元是致命的打击。
这在美国政治中是一个非常大的周期性问题。拥有全球储备货币意味着美联储和财政部必须通过任何必要手段打印或提供美元，以满足全球经济的需求。然而，增加全球美元数量可能引发通货膨胀，对国内选民造成伤害。
在选举产生的国内政治中，选举产生的政治家通常是为谁服务？需要便宜和丰富的美元的外国人，还是需要一个强劲美元来抵御通货膨胀的普通美国人？尽管政治家们希望帮助普通美国人，但整个世界经济的健康——以及美国保持全球储备货币发行人的愿望——通常更优先。因此，如果有人提出要求，美元几乎总是会被提供。如果没有提供，全球金融危机将会发生。
举两个近期的例子，分别是1994年的墨西哥比索危机和1998年的亚洲金融危机。在这两种情况下，美国的银行拥有大量存款，其中许多来自外国人的美元收入，它们向外国国家放贷，以获得更高的收益率并充分利用它们所拥有的巨额资本。需要找到住所的美元数量巨大，导致在国外出现了投资不良。但是音乐在播放，每个人都必须站起来跳两步。
在这两种情况下，美联储开始提高短期利率，因为美国国内需要更紧的货币条件。利率上涨导致银行放缓对外放贷。其中许多贷款的质量可疑，没有持续的廉价美元流动，外国借款人变得无法偿还债务。分别在墨西哥和亚洲，依赖这种美元资金的公司开始破产，贸易也受到了影响。银行不得不承认他们的坏账，这使他们的偿付能力处于危险之中。
现在，美联储和财政部面临着一个艰难的抉择。国内经济需要更紧缩的货币政策，但将美国人放在第一位也会使美国银行的国际贷款组合面临危险。当金融政策制定者面临支持人民或银行的选择时，您已经知道会发生什么，因此您可以猜测接下来会发生什么——美联储和财政部最终屈服并降低利率以拯救美国银行业。当然，有一些当选官员对于救助给外国人发放了不良贷款的银行感到不公平而大声抗议，但是美国的经济模式需要这种政策回应。
美国银行总是拥有比国内贷款机会更大的存款基础，因为外国人用以美元销售所得的现金涌入银行。银行总是过于激进地借贷，为了今天的收益而牺牲明天。美联储和财政部将总是救助银行，因为他们必须这样做，以防止引发金融危机，使美元更加昂贵，并全球降低其供应量。当银行集体收缩美元借贷以修复其资产负债表时，这会在全球范围内减少美元信贷，从而推高美元价格并降低其供应。
因此，我们刚刚讨论了美元作为全球储备货币对美国银行体系的影响。那么美国金融资产呢？
亚洲不仅向美国银行存入美元，还购买股票、债券和房地产。
美国最富裕的10%拥有所有股票的90%。全球储备货币安排极大地使他们受益。美联储永远不会让银行系统破产，这意味着它将总是印钞票来填补比Sam Bankman-Fried的法律账单更大的漏洞。这种印钞票会导致金融资产价格上涨。富人也受益，因为外国人在股票、债券和房地产市场上提供持续的购买压力。
如果10%的人受益，那么其他90%的美国人呢？
盈利性美国公司必须尽一切可能最大化收入并最小化成本。对于制造实物（而不是软件）的公司来说，劳动力是他们的最大成本之一。埃隆爵士最近解雇了Twitter 75%的员工，但公司的软件仍然在运行。想象一下，如果通用汽车解雇了同样百分比的员工，有多少汽车会生产出来？
但请记住，这是美国——因此制造商必须找到某种方式来提高利润率。如果美国公司能够将其工厂搬到美国以外的地方，利用亚洲廉价劳动力的优势，亚洲国家有意贬值其货币，压制劳动力的工资和谈判能力，那不是很好吗？如果这些公司可以在海外以更低的成本生产所有产品，然后在美国以更低的价格出售而无需缴纳进口关税，那不是很好吗？出乎意料，这正是发生的事情。企业利润率上升，而随着美国制造业基础的摧毁，工会会员资格也同时下降。
全球化影响图表
全球贸易和服务交易量（白色）
标准普尔500指数（黄色）
Case Shiller美国全国房价指数（绿色）
制造增加值占美国GDP的比例（洋红色）
从这张图表中可以看出，像股票和房地产等金融资产从全球化中受益匪浅。世界贸易越多，越需要将美元回收到美国。然而，美国劳动力并没有获得同样的好处，如图中表示制造增加值占美国GDP的比例下降的紫色线条。基本上，如果你是美国人，学习金融工程比学习如何制造商品要好得多。
这张历史图表清楚地显示了美国公司利润率自1950年代以来最高。然而，在1950年代，美国是世界的工作车间（因为其他国家在二战的破坏后都贫困潦倒）。到了2023年，中国占据了这个角色，但美国公司仍然享受着与美国制造业鼎盛时期相似的利润率。
企业高管正在奖励自己丰厚的股票期权计划。这些首领们也正在通过股票回购和股息回报股东（包括他们自己），同时减少资本支出。这导致CEO平均获得的收入是普通员工的670倍。请查看下面的图表，更全面地了解美国公司的薪酬扭曲情况。
良好的制造业工作消失了，但是现在你可以开Uber，所以没有伤害，没有犯规，对吧？！我有点轻率，但你明白我的意思。
只要美国继续追求其作为全球储备货币的发行者的角色，这种结果就肯定会继续——并且可能会恶化。为了保持其货币王座，美国必须始终优先处理资本而不是劳动力。它必须允许亚洲将其美元投资于金融资产。投资于股票市场的资本要求回报。资本将要求高管继续通过降低成本提高利润率。降低成本需要用廉价的外国劳动力取代昂贵的国内劳动力。如果美国不这样对待资本，那么亚洲就没有动力以美元销售商品（因为它将无法用这些美元购买或投资任何东西）。
如果美国采取了亲制造的重商主义政策，那么美亚贸易需要使用一种中立的储备货币进行。这里的“中立”是指一种不仅由一个国家发行的货币。黄金就是一种中立的储备货币。
目前的贸易安排使美国的金融精英受益，但对亚洲的一般人口也是一个福音，他们一直在经历着全球冲突后的重建。这就带来了下一个重要的问题——亚洲有没有理由想改变这种关系？
亚洲
在某些方面，中国和日本具有非常相似的文化和经济。它们都是集体主义的——即，社区的福祉被认为比个人的福祉更重要。毛主席和日本战后执政的自由民主党的目标都是重建各自的国家。对于这两个国家的平民来说，基本上是这样一个信息：“努力工作，我们可以一起富裕起来。” 这是一个过于简化的表述，但最终结果是，这两个国家在不到一个世纪的时间里成为了全球第二和第三大经济体。
这些国家变得富裕了，普通百姓的生活水平比二战前提高了很多。当然，总的劳动力并没有完全分享到国家的整体生产力的提高中，但再次强调，这个目标从来不是个人在群体的牺牲下去繁荣。
如果亚洲采取自身制造业优先的政策，那么美国和亚洲之间的贸易将需要采用一种中立的储备货币。这种中立的货币不仅仅是由一个国家发行。黄金就是一个中立储备货币的例子。
目前的贸易安排有利于美国的金融精英，但也有利于亚洲的普通民众，他们一直在经历全球冲突后重建自己的国家。这就引出了下一个重要问题：是否有任何理由让亚洲想要改变这种关系呢？
亚洲
从某些方面来看，中国和日本有非常相似的文化和经济。他们都是集体主义者——即社群的福祉被认为比个人更重要。毛主席和战后执政的自由民主党（LDP）都曾宣称要重建各自的国家。对两个国家的平民而言，传达的信息基本上是：“努力工作，我们可以一起致富。”这是一种过于简单化的说法，但最终的结果是，这两个国家在不到一个世纪的时间内成为了全球第二大和第三大经济体。
这些国家变得富有了，普通的周/渡边享受到了比二战前更好的生活水平。当然，总体上，劳动力并没有完全分享到国家整体生产力的好处，但再次强调，目标从来不是个人在群体的牺牲下繁荣发展。
因此，当亚洲看着它们当前的经济安排取得了多大的进展，再看看美国当前的不稳定局面时，他们不得不问自己，“成为储备货币发行国，这是我们应该追求的吗？”
亚洲想要自由贸易吗？
不是的。亚洲希望通过向富裕的美国人出售商品来提高本地居民的生活水平。它不希望有资金流出该地区购买进口商品。亚洲之所以变得富有，是因为它限制了外国人以有吸引力的价格向本地人销售商品的能力。在文件上，亚洲是世界贸易组织的成员，致力于自由贸易。实际上，亚洲采取了多种方式来限制外国产品在国内平等竞争的能力。美国非常乐意对此视而不见. 因为掌控该国的金融精英与从廉价商品和外来劳动力中受益的公司是同一群人。
亚洲是可以被出售的吗？
中国的资本账户是关闭的。外国人只被允许在中国资产的非常有限的子集上进行投资。股票和债券市场有特定的外资持股配额。大多数公司的外国人持股是不允许的。即使你拥有大量的离岸人民币（CNH），你也不能像在美国那样大规模购买任何东西。
日本的资本账户是开放的，至少他们声称是这样。日本有非常有礼貌的方式来阻止外国投资。公司更注重社会稳定——即提供比他们需要的更多的就业岗位——而不是追求利润。还存在高度的跨公司所有权，这限制了少数投资者影响企业方向的能力。因此，日本股票的回报率远低于美国。
如读者所知，我喜欢在日本滑雪。一位外国物业所有者告诉我，在 COVID 疫情期间，由于进入日本的旅行限制，外国人不在场，一座城镇通过了一项政策，降低了未开发土地的建筑密度。这种较低的密度规定使建造酒店或大型公寓楼几乎不可能。这主要影响外国人，他们购买土地希望开发酒店和销售高端公寓。如果没有额外的游客来破坏他们田园风光的滑雪场，当地人将非常满意。国际资本想要进入，但社会说不。
泡泡糖
美国、中国和日本都严重负债。如果计算未来必须的养老保险和医疗保险等权益的现值，这三个国家的债务占GDP的比例均超过200%。美国和亚洲的区别在于，美国的大部分债务是由外国人持有的，而亚洲的债务主要是内部借贷。这并不改变债务能否得到偿还的可能性，但会影响清算速度。
当债务必须迅速偿还时，就会发生金融危机。如果债务主要集中在主权层面，加速偿还债务会导致公开违约和政权更迭。可以看看阿根廷的历史，更好地了解这通常如何在政治上发挥作用。
中国和日本都知道自己杠杆过高。然而，由于资本无法自由进出，当局在确定谁承担损失以及损失实现的速度方面具有很大的自由裁量权。日本经历了1989年股票和房地产市场泡沫的严重破裂。政策的反应是通过量化宽松和收益率曲线控制来对储蓄者进行金融压制，这仍然是日本的政策。其银行系统和企业部门在过去30年里进行了去杠杆化。在这段时间里几乎没有增长，但也没有社会动荡，因为救助成本是分摊在更长的时间内的。
中国的房地产泡沫有点破裂了。中国的实际增长可能在0%到2%之间，而不是公布的6%到8%。共产党正在经历痛苦的政治过程，确定谁承担巨额投资错误和相关债务的损失。但是，中国不会发生严重到动摇人民对党的信心并导致他们寻求推翻习近平的金融危机。这是因为中国将与日本采取相同的做法，使人口经历数十年的低增长和金融压抑。他们可以这样做，因为外国对其债务的持有率较低，而且资本不能自由进出中国。
即使经过30年，日本仍然陷入债务泥潭。中国试图控制其房地产市场，但由此带来的财务压力太大，迫使他们回归其最初的“延期偿付”的计划。鉴于两国当前的状况，亚洲不会开放其资本账户，允许外国热钱进出，因为这只会进一步破坏中国和日本的金融体系。请注意，被困的亚洲资本是为过度负债付出代价的退出流动性（因为它经历了金融压制和几乎没有增长）。
关于金融压抑的说明：我将金融压抑定义为无法通过政府债券赚取符合名义GDP增长率或超过名义GDP增长率的储蓄利率。例如，如果政府债券收益率为3%，但经济增长率为5%，那么储户将在2%的金融压抑中失去收入，而政府则获得这些收益，用于膨胀政府债务。
清单
我自信地断言，亚洲不想成为全球储备货币的发行者。亚洲不愿接受全球储备货币所必需的支柱：
亚洲不想允许外国人以任意数量购买任何资产。
亚洲不想让资本对劳动力的权利造成太大损失。
亚洲想要按照自己的时间表进行去杠杆化，这意味着外国人不能持有大量的政府债务或类似于美国的其他金融资产，外国资本也不会被允许随意进出。
但仅仅因为亚洲不愿意实施成为全球储备货币的政策，并不一定意味着亚洲想要继续积累和交易美元。
制度变革
去美元化在当前关于全球经济安排未来的讨论中越来越受到重视。然而，去美元化的概念并不是什么新现象。我有一些来自Ned Davis Research首席全球宏观策略师Joe Kalish的图表来说明我的观点。
记住我的简单全球经济模型：亚洲通过向美国销售商品来赚取美元。这些美元必须再投资于一个以美元计价的资产。美国国债是亚洲可以投资的最大和最流动的资产。
2008年是美元霸权的顶峰。正如预期的那样，美国银行业孵化了另一场全球金融危机。反应总是为了拯救美元银行体系而由美联储印刷货币。持有美国国债的人不喜欢被重复抛弃。接下来的十年中，所印刷的货币数量如此之多，以至于国债持有者开始大规模抛售。
生产国开始购买什么？黄金。这是一个非常重要的概念，因为它为我们提供了一个重要线索，即未来用于解决国家间贸易和投资流动的货币资产最有可能取代美元。
自2008年以来，黄金占新兴市场（EM）央行持有的比例已触底，也就是说，此时美元最为强大。金融危机后，全球南方决定不再成为Pax Americana的流动性退出，开始储蓄黄金而非国债。
这两张图清楚地表明去美元化的开始始于2008年，而不是2023年。嗯，现在我想起来，中本聪也在2008年发表了比特币白皮书，真是巧合。
理解过去15年的高层经济运动，让我们能够理解中国和日本为什么以及如何改变了它们的行为。当整个经济模型都是建立在向美国销售商品和投资销售所得的基础上时，你就失去了财政独立性。不管你喜不喜欢，中国人民银行和日本银行都会受美联储货币政策的影响。这可能已经很糟糕了，但亚洲数万亿美元的财富还取决于美国政治家的好意。正如俄罗斯最近发现的那样，法治和财产权并不是铁板一块。
我将把这篇分析的重点放在中国，因为日本是美国的忠实盟友。举个例子，美国最近告诉日本增加国防支出，他们也照做了。日本还承载着美国的大量军事力量（即使大多数日本民众希望美国军人滚出去）。因此，在这种联盟的影响下，日本银行和财务省通常会在美联储和/或美国财政部就日本的货币政策提出强烈建议时听从指挥。
另一方面，中国陷入了困境。中国仍然每年通过向美国（以及全球）出口商品赚取数千亿美元。中国还持有数万亿美元的美国国债和其他以美元计价的金融资产。尽管中国拥有美国的重要部分，但仍被列为“和平美国”的战略竞争对手。但是，中国不能只是放弃美元，因为中国不希望让一堆持有人民币的外国人破坏其金融系统。它也不能仅仅将其国债市场出售，因为这样会让它得到一个很差的价格。
因此，中国必须通过一个多步骤的过程来安全地进行去美元化——不是用人民币取代美元作为全球货币，而是简单地降低对美国的经济依赖。该过程大致如下：
第一步是让中国开始用人民币向其主要贸易伙伴支付货款。作为沙特阿拉伯的最大石油客户，中国用人民币支付是有道理的——对于所有从大型能源出口国购买的商品也是如此。如果中国经济的能源投入以人民币定价，它需要“节省”更少的美元，而之前它用来购买能源的是美元。中国已经开始实施这一步骤。
随后，能源出口国可以用他们的人民币购买中国制造的商品。经过近50年的现代化建设，中国是全世界的工厂，它生产几乎所有一个国家可能需要的东西。
(.... 还么翻译完。。 下次更新)